油气上游板块是否会迎来并购潮?

    2017年底至今,国际迎来一波上涨走势,北美WTI期货价格由50美元/桶以下不断上行,至5月18日布伦特原油冲破80美元/桶的关口。       持续攀升的油价自然令部分行业受益,特别是对于过去几年来低迷的上游板块来讲,这将成为新的刺激因素,推动并购交易浪潮的到来。       伍德麦肯兹(Wood Mackenzie)能源行业主席兼首席分析师Simon Flowers强调,“新一轮的上游并购活动一定程度上受基本面支撑,行业正在重拾信心。”       『 低谷期的踌躇 』       有人会认为,油价陷入低谷期会导致部分企业难以熬过漫漫长夜,走向破产清算,或者被迫变卖资产以保证拥有必要的现金流维持公司正常运营,是一个“抄底”的好机会。然而市场的内在逻辑并不是这么想当然。       Simon Flowers指出,在2014年的油价暴跌之后,并购陷入停滞,反映了市场普遍的不确定性、融资能力缺乏以及对油价预期的不一致。买卖价差扩大,买家想要以底部价格收购资产,但除非迫不得已,卖家不愿意出售。这种环境总是抑制交易活动。只有对未来的价格达成共识,实现双方都认可的“公平”的资产估价,才能推进市场交易。       历史上,全球大规模油气并购出现过两次,分别出现在20世纪80年代前期和20世纪90年代末。20世纪80年代前期的大规模并购主要是哈伯特石油峰值论加剧了跨国石油公司对资源枯竭的恐慌情绪,以及第三世界国家石油工业国有化运动收回了石油公司大部分区块资产所致;而20世纪90年代末的大并购则是油价的触底强势反弹,油价最低跌至10美元/桶以下,几乎没有继续下跌空间,而全球经济开始好转,油价上升,油气“抄底”态势明显。       然而在2014年断崖式下跌后的油价低谷期,跨国石油公司的并购交易意愿并不强烈。根据伍德麦肯兹数据,市场在2015年触底,全球范围内达成了334宗交易,比前三年减少了三分之一。如果不考虑壳牌收购BG的巨额交易,当年的总交易额为550亿美元,为10年来最低。       业内人士分析,国际石油公司巨头体量在此期间已达到相当规模,边际规模效应快速减少,再次并购并不会增强太多的价值,反而因为并购增加巨大的管理支出。       『 回暖期的热切 』       2017年,随着在国际市场供需“弱平衡”下的震荡上涨,全球油气资源并购市场呈现明显复苏态势。伍德麦肯兹最新统计数据显示,过去两年,平均达成400笔并购交易,相比2015年增长了20%,2016年的交易额为1280亿美元,2017年为1430亿美元,接近十年平均水平。       中国石化石油勘探开发研究院战略研究室副主任侯明扬对上游并购的态势保持乐观。“在本轮低油价期间,国际石油巨头勘探投资的大幅削减导致新增油气储量发现持续降低,各大公司通过优质资产并购交易保障中长期油气产量稳定增长的意愿不断增强。同时,经历了连续数年的‘非核心’资产剥离以及对部分在生产项目的运营调整,石油巨头资产组合升级优化,对低油价的适应能力逐渐加强,财务水平改善明显,已重新具备了参与优质上游资产并购的投资基础。”       “交易价差收窄,交易开始流动。” Simon Flowers告诉记者,2016年的油价上涨是市场的助推器——布伦特原油价格从30美元/桶涨到50美元/桶,各大公司又开始进行资产交易,以改善受油价低迷拖累的资产负债表,并开始调整应对低油价时的投资组合。关于价格的共识已出现:各大公司广泛认同以60-70美元/桶布伦特原油价格作为完成并购交易的价格区间。       『 高油价下的酝酿 』       近期油价又一次出现了类似的上涨,布伦特原油价格从2017年第三季度的每桶50美元跃升至今天的每桶70美元以上,但与2016年不同,并购活动还没有随之升级。       Simon Flowers指出,尽管Concho Resources斥资95亿美元股票收购美国致密油公司RSP Permian,足以改善今年以来的低迷开局,但市场整体仍在观望,主要有两个原因:       首先,地缘政治实践与基本面因素共同推动油价上涨,削弱了过去两年来支持交易的价格预期共识。需要一段时间的稳定油价,以达成新的共识,缩小买卖价差。       其次,企业仍优先考虑回报和现金流。以增长为重点的并购活动处于次要地位,如果石油市场基本面快速收紧,且预期价格向上攀升,这种观点可能会发生变化。       “行业将十分谨慎,”他预测道,“未来几年持续的并购活动的理由依然存在。”过去两年较高水平的并购活动并非昙花一现,随着各大公司为长期策略调整投资组合,更像是长期并购阶段的开始。       伍德麦肯兹公司并购研究总监Greig Aitken认为,这是为了降低成本,适应能源转型,并在石油勘探减少的时代维持业务。重点不再是规模上的增长,而是更关注投资组合聚焦和可持续发展。各大公司将寻求集中发展优势项目,出售非核心资产,并建立新的、有竞争力的长期资产。       石油巨头们刚刚开始进行高评级的投资组合,其他公司将紧随其后。Simon Flowers分析指出,此次震荡将为私募基金和区域勘探和作业公司提供充足的机会,建立和发展全周期投资组合。亚洲的国家石油公司自油价低迷以来缺席并购市场,为了扭转即将出现的产量下降,他们可能会成为新一轮并购活动的推动力量。

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